送区域的加盟商接收快件并安排将快件送达至收件人，派件费由总部支付给下游加盟商，同时向上传导。

　　•总部为通过航空、汽运或铁路等干线运输方式实现从始发地转运中心至目的地转运中心间的运输所支付的成本。•此项影响快递总部盈利。

　　•总部为始发地转运中心对揽件加盟商运送的进港快件进行称重、拆包、分拣、建包，以及目的地转运中心对进港快件进行拆包并根据不同的加盟商派送区域进行分拣所支付的成本。•此项影响快递总部盈利。

　　•直播带货市场已经经历高增速阶段，已具备可观市场规模。根据网经社《2022年(上)中国直播电商市场数据报告》，我国直播电商行业市场规模2017-2021年复合增速231.1%，渗透率由2017年0.27%提升至18.0%，预计2022年市场规模同比增长47.7%至3.49万亿元，渗透率进一步提升至24.1%。根据星图数据统计，22年双十一期间（10月31日20:00-11月11日23:59）综合电商平台总计销售额为9340亿元，同比增长2.9%，直播电商销售额为1814亿元，同比大增146.1%。

　　•高增长态势有望延续。在2021年快手电商引力大会中，快手电商负责人笑古表示至2025年全国直播电商市场规模可达6万亿元，据此推算21-25E复合增速26.3%；此外北京市经济和信息化局、北京市商务局也于2022年内联合发布《北京市数字消费能级提升工作方案》，提出到2025年北京市直播电商成交额超过2万亿元。

　　•快递单包裹货值持续下行。我们以累计实体网购零售额除以累计快递单量测算爱游戏app官网入口，2017年快递单包裹货值136.82元，2022年前10月单包裹货值105.16元。

　　一方面，直播电商兴起带动电商平台格局多元化，2021年抖音+快手GMV份额占比已接近10%；

　　另一方面，社交电商拼多多无购物车带动结算频次提升、增强“拆包效应” 。

　　•单量相对实体网购超额增长预计持续。2017年快递单量同比增速与实体网购同比增速都为28%左右，而后至2021年快递单量YOY29.9%、实体网购YOY12.0%，增速差逐步扩大；22年4-11月份疫情暂时性影响快递履约能力，预计后续单包裹货值仍有持续下降空间。

　　• 2022年前11月行业A股公司CR4（根据韵达、圆通、申通、顺丰单量测算）达53.6%，同比提升1.5pts。

　　•快递总量盘子维持相对高增叠加份额持续向龙头集中，我们判断头部公司单量仍将维持相对高增长，规模效应有望增强，从而摊薄单票快递固定成本。

　　14-21年中通日均单量复合增长43.1%，对应单票剔派后快递成本复合下降6.1%爱游戏app官网入口。

　　13-21年韵达日均单量复合增长41.4%，对应单票剔派后快递成本复合下降14.3%。

　　13-21年圆通日均单量复合增长37.6%，对应单票剔派后快递成本复合下降11.3%。

　　13-21年申通日均单量复合增长28.7%，对应单票剔派后快递成本复合下降4.3%。

　　•公路物流运价刚性上涨行业新闻。根据中物联，2019年第一周我国公路运价指数966.01点，而2022年12月第二周我国公路运价指数1030.27点，累计同比上涨6.7%。

　　•通达系运输设备账面价值稳步提升。韵达股份运输设备账面资产由2017年末7.46亿元提升至2022年6月末15.85亿元；圆通速递运输设备账面资产由2017年末1.17亿元提升至2022年6月末12.65亿元；申通快递运输设备账面资产由2017年末5.25亿元提升至2022年6月末8.14亿元。

　　•通达系车辆自有化比例稳步提升，预计韵达圆通仍有上升空间。中通快递干线年末起已经达到100%，圆通速递干线月末76.2%，我们分析韵达股份干线车辆自有率同样处于相对高位区间，但后续仍有进一步提升空间。大型车辆替代小型车辆能够在提升装载率的同时减少发车频次，降低干线运输环节的单票成本•数字化管控赋能下，大型车辆替代小型车辆能够在提升装载率的同时减少发车频次。头部快递企业具备明显领先的快递网络管

　　年6月末9250辆，自有大车占比提升至84.1%；申通快递大运力牵引车辆占比由2018年51.2%提升至2021年约72%。自有土地厂房替代租赁土地厂房能够对冲租金上涨风险，降低中转分拨环节的单票成本•供需失衡导致土地及厂房租金大概率刚性上涨。供给端看，根据艾瑞咨询统计，2019年日本人均现代物流地产为4.0

　　人，美国为3.7平方米/人，中国为0.7平方米/人，我国物流地产供给偏紧。需求端看，爱游戏app官网入口随着快递物流消费端对服务品质要求的提升，快递分拨中转环节的稳定运营重要性日益凸显爱游戏app官网入口。•考虑到我国物流仓储工业地产租金趋于上升（北京、上海、深圳、广州单位租金12Q3-22Q3分别累计同比上涨59.1%、36.5%、

　　69.5%、41.1%），对于快递分拨中心的土地使用权及房屋建筑，如果实现自有化则年均折旧摊销成本相对固定，并可保证分拨中转环节的稳定运营。国际油价或已进入下行通道。2022年10月

　　-12月19日国际布伦特原油期货结算均价88.94美元/桶，较2022年三季度（均价97.70美元/桶）回落9.0%，较年内油价高点127.98美元/桶回落30.5%。如若油价下行，将对快递公司干线运输成本带来正面影响。•防疫宽松且度过短期感染高峰阵痛后，件量回升有望增强规模效应。12月7号“新十条”发布，截至12月

　　11日全国关停邮政快递分拨中心已经清零，12月1日-18日全国快递日均揽收量3.49亿件，较11月下半月提升22.8%；日均投递量3.38亿件，较11月下半月提升13.4%。我们分析原生网购需求有韧性，此前快递履约主要受防疫影响，因此防疫优化度过劳动力短缺的阵痛后，未来快递件量增速有望迎来加速修复。行业层面：快递包裹波谷趋平，助力产需匹配度提升实体网购消费趋于常态化，电商GMV波谷趋平

　　年10.80万亿元，累计增速26.8%，与此同时电商平台份额趋于多元，根据电商报数据，拼多多GMV份额由2019年6.1%提升至2021年15.0%，抖音GMV份额由2019年0.4%提升至5.0%，快手GMV份额由2019年0.6%提升至4.0%。新兴平台与新兴直播带货形式的崛起，有效带动了实体网购的普及渗透。•电商GMV波谷趋平。根据星图数据，2021年双11